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環境、社會及管治 : 發揮關鍵資訊優勢


環境、社會及管治 : 發揮關鍵資訊優勢


需要為你的環境、社會及管治(ESG)項目打強心針嗎?Robert Murda教你個中之道

你的環境、社會及管治(ESG ) 整合項目有相當優勢嗎?如果沒有,你可以讀下去了。大家都心知要在市場上創造alpha值(超越市場水平的回報)並不容易,這取決於技術而非運氣。不過如你再深入了解關鍵之處,你就可找到其他人未必了解透徹的投資機會(及市場失效) 。

Oaktree Capital Management的聯席主席Howard Marks在其叫人嘆為觀止的著作《The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor 》中,把這種知覺思維稱為「雙重思考」(second-level thinking ) 。他指出:「雙重思考者知道,他們必需在資訊、分析力或同時在兩者上擁有優勢,方可以取得更佳結果。」

可持續投資就是雙重思考的產物。我們首先要找出關鍵性ESG 因素以在資訊上取得優勢。接著我們就必需理解這些資訊如何推動內在價值以及現金流,以設計在客戶投資期間符合其風險及回報期望的投資策略。

企業可持續發展: 為何關鍵的首個理由一個好消息是,哈佛大學的研究人員已找到了可持續發展議題的表現和股票表現之間有聯繫的新證據。再者,對關鍵及非關鍵可持續發展因素的研究相區別,也彌補了此前研究的不足。

來 自哈佛商學院的Mozaffar Khan, George Serafeim與Aaron Yoon把他們的研究成果發表在研究報告《Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality’ (Working Paper 15-0703)》中。他們的最重要發現是所有根據Sustainability Accounting Standards Board (SASB) 框架,被認為在主要可持續議題上表現出色的企業,其年度alpha系數比在這方面表現較遜色的企業高 6.01 %。

「我們借用了calendar-time portfolio stock return regressions模型進行研究,發現在主要可持續發展議題上表現出色的企業都大幅超越在這方面表現不佳的企業。這表明投資於可持續發展項目的確可以提升股東價值。」

另外,在主要可持續發展議題上表現出色的企業,比只在非主要可持續議題發展上表現優異的企業的年度Alpha系數超出1.96%。由此可見,在關鍵ESG因素上表現過人可以增值。

即使在非主要可持續發展議題上表現出色,在年度Alpha 系數上也能增值0.6%,這表示可持續發展投資至少不會影響股東價值。不過,在主要及非主要可持續發展議題上表現較遜的公司,其年度Alpha系數相比下會低2.9%。

究竟這代表甚麼?這代表如果你能取得關鍵性可持續發展資訊,就可讓你的ESG項目立於不敗之地。

取得關鍵ESG資訊在上述之哈佛研究中,所有數據搜集工作都是依據SASB所定下之「可持續發展主要議題指南」(Materiality Guidance on Sustainability Issues from SASB ) 進行。SASB網站提供了一個以重要程度為可持續發展事項分級,以版塊劃分的關鍵事項圖表(http://materiality.sasb.org)。 此圖表可讓讀者參閱到甚麼事項是一半以上的行內公司最重視的。而哈佛研究人員們用的數據是來自被以往類似研究廣泛採納的 MSCI KLD。

SASB可續發展事項可分為以下5大類: 環境、社會資本、人力資本、商業模式、創新、領導力及管治。例如環境類包括溫室氣體排放(GHG)、空氣質素、能源管理、燃料管理、水及污水處理、廢料及有害物料處理及生物多樣性影響等。

當認定關鍵事項後,SASB標準瀏覽器(SASB Standards Navigator https://navigator.sasb.org/ ) 可讓你研究「證據為本參數」(evidence-based metrics) 。這些數據會影響收入、成本、資產,負債及投資成本等等。整件事的重點就是,如何分析可以對財政表現起關鍵影響之正確非財務類ESG因素。

為舉例說明,以下列出了一部份可應用至石油及天然氣開發及生產工業之SASB環境相關審計標準。你可以見到每一種標準都有其本身之編號,說明及清楚列出之量度單位。

版塊:不可再生資源
工業: 石油及天然氣開發及生產

  • 溫室氣體排放-審計標準NR0101-01
    Gross global Scope 1氣體排放,其比率由一監管項目所調控,百分比以碳氫化合物為單位計算。單位= Metric tons (t) CO-e, Percentage (%).
    登記人必需呈報在「京都議定書」下所包括之6種溫室氣體所造成之Grossglobal Scope 1溫室氣體排放(GHG) 。它們包括: 二氧化碳、甲烷、一氧化二氮、氫氟碳化物、氧化氟碳及六氟化硫等。
  • 空氣質素—審計標準NR0101-04Gross global Scope 1氣體排放,其比率由一監管項目所調控,百分比以碳氫化合物為單位計算。單位= Metric tons (t) CO-e, Percentage (%).
    以下各類污染物之排放: NOx (不包括 N2O ),SOx ,浮游污染物 (VOCs), 及微粒子(PM) 單位= Metric Tons (t)
  • 水資源管理—審計標準NR0101-06
    各類水流及逆流: 百分比(1) 排出, (2) 進入,(3) 循環再造; 排出污水內之碳氫化合物成份。單位= Cubic meters (m3),Percentage (%),Metric tons (t)
  • 存留價值評估及資本支出—審計標準NR0101-22
    碳氫化合物存留水平對未來價值估算情況之敏感度,為化合物排放定價,單位 = Million barrels (MMbbls), Million standard cubic feet (MMscf)
    SASB標準的制定很快已引起全球廣泛興趣。來自65國的超過4640位用戶下載有關文件超過27,392次。這些國家包括主要資本市場如美國(259億美元),歐盟 (104億美元),日本 (46億美元),中國 (39億美元) 及香港(31億美元)

可應用於不同版塊及工業的SASB基準可以在此免費下載: http://www.sasb.org/standards/download/
另外MSCI ESG也出售一系列ESG數據,評級及研究產品: https://www.msci.com/resources/factsheets/MSCI_ESG_Research.pdf

展望未來

一如上述,當取得資訊優勢後,你就必需有效分析有關數據,以設計符合客戶風險及回報目標之投資策略。經SASB標準而來之新ESG資訊,將可提供新投資策略及分析機會。

財經分析員未來就可利用整合了關鍵ESG元素後之全新複線性迴歸模型(multi-factor regression models ) 來預測風險及表現。現在更可利用一致化的ESG單位的數據庫進行平行比較,並再與版塊平均數相比。事實上,SASB數據庫已顯示未來可以作此用途。每一個 行業現已可利用SASB 之工作守則來進行有關分析。我相信如可獲得更多高質素的ESG資訊,就可以大大改進決策流程,提升企業的競爭力並為我們帶來一個可持續發展的未來。

可持續投資就是雙重思考的產物。我們必需設計在客戶投資期間符合其風險及回報期望的投資策略。 BM

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