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摩根士丹利投資管理
以價值投資法尋求增長機會


摩根士丹利投資管理 以價值投資法尋求增長機會


摩根士丹利投資管理在此次2016《指標》年度台灣基金大獎「最佳基金公司獎」的全球股票、美國股票類別中分別拿下傑出表現獎。其中「環球機會基金」更是在「最佳表現基金大獎」和「最佳表現定期定額大獎」中同時獲得同級最佳獎,充份體現其從美國貫徹到全世界的投資概念及堅毅。我們特別採訪到摩根士丹利「美國優勢基金」經理人Dennis Lynch及摩根士丹利「環球機會基金」經理人Kristian Heugh的投資心法。

以自下而上的分析 取代自上而下的預測

Dennis Lynch指出,團隊投資美國股票時,著重長期持有股票及聚焦最佳投資概念,採用「自下而上」的選股分析,並專注於不斷演化和創新。團隊主動發掘獨特、優質、具有可持續競爭優勢的大型企業。Dennis堅信「自下而上」的分析和決策比「自上而下」的預測更能為客戶創造投資價值:「基本面研究是「美國優勢基金」投資過程的基石,因此我們並不使用量化模型或分析來選擇股票,而對個別國家或產業的權重只是研究過程產生的結果。」雖然團隊參考標準普爾500指數來比較基金績效,但基金選股並不受指標指數限制。

Dennis表示,基金一般會持有30至45檔股票,股票的權重取決於團隊對有關投資的信心,信心來源基於團隊就目標公司的競爭優勢、財務實力和風險相對報酬的評估。以成本計算,新增股票的權重一般為1%至5%。團隊對基金規模沒有設定限制,但若團隊預計基金表現或會因規模過大而受影響,就會非常審慎地暫停新帳戶或資產的認購。

重視公司現金流 風控嚴謹

Dennis指出,團隊研究公司的重點主要放在現金流而非獲利,這樣可避免受目標公司的損益表會計假設影響,而且現金流可反映公司的真實業務狀況。他認為,以自由現金流收益率作為估值指標,可使團隊更有效地評估各板塊和行業中的投資機會。整體而言,團隊偏好具有可持續競爭優勢,並且能夠透過有效的資本配置獲得高報酬的公司。

Dennis強調,團隊秉持的四大核心價值,包括好奇心與靈活性、投資視野、自我意識、合夥關係,均引領團隊為客戶抓緊機會及管理風險。「我們深信,資訊是寶貴的資產;而研究的目的是利用我們手上的資訊洞悉及開發重大的投資概念,因此資訊對投資過程有莫大價值。」Dennis認為,堅持原則對有效的決策至關重要,但一成不變的決策規則和限制,卻往往會削弱基金經理和分析師(Dennis稱之為投資人)的決策效率,「鑑於市場一般有效運作,在發掘富有吸引力的投資機會時,我們亦必須確保投資見解及程序具有一定靈活性。」

Dennis指出,風險管理是投資過程的重要部分。團隊的投資年期為三到五年,只投資於優質公司,以避免永久性損失(即以虧損價格出售持股)。在評估每個持股的風險時,會研究一旦該持股出現問題,將會引起甚麼後果,並根據團隊在研究該公司時建立的投資觀點文件,探討公司的發展情況。為了保持客觀,團隊會不時翻查該文件,以回顧當初持有股票的原因,當違反觀點的情況出現,就會出售持股,而投資觀點維持不變。除了以多元分散策略管理市場與本金風險外,團隊亦會評估因競爭加劇、管理不善或公司破產而導致的公司獨有風險及投資潛在價值損失。

全球投資 向巴菲特看齊

至於摩根士丹利投資管理的全球股票策略,理念及投資流程均與美國股票策略一脈相承;選股上同樣注重具有可持續競爭優勢、長期成長潛力,以及可創造價值的公司,從而有效地捕捉機會及為客戶管理風險。正如環球機會基金經理人Kristian Heugh所言:「團隊的投資理念很簡單:就是將華倫.巴菲特的投資原則,應用於成長型公司。」

Kristian表示,作為增長型投資人,團隊將重點投放在股價對價值比率,該比率基於主要價值因素,包括定價、單位、利潤率及估值倍數,透過這些因素來確定五年期自由現金流的現值。團隊不會付出高於公司價值的價格,以限制估值風險。

一般投資人會認為本益比偏低的公司就是便宜的投資,而本益比較高的公司就是昂貴的投資;然而Kristian認為,本益比和「本益比對成長比率」的估值方法都不是完善的,因為這些方法並無考慮到公司的投資資本回報率和競爭優勢。此外,企業獲利亦受特定行業和公司的會計假設影響,這些假設會導致跨行業、跨板塊的比較失去意義。

Kristian指出,團隊的投資流程將可持續性分析(即有關顛覆性變化、財務實力、環境、社會影響和治理因素的分析)及有關競爭優勢(可透過增長而獲利)的基本面分析結合。作為一個長期股票投資人,團隊專注與可長遠獲勝的投資概念,並將資本集中在這些投資概念上,一般持股期為三至五年。在較長的投資年期內,環境、社會影響和治理風險出現的機會較高,而其影響有較大機會反映於證券的價值之中。因此,團隊不斷創新和演化投資流程,並相信將環境、社會影響和治理因素整合至投資分析,可提高客戶投資組合的風險對回報比率。BM

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